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你了解商品期货的估值与驱动吗?

快速移民 深圳期货开户 ⋅ 2021-04-28 09:07:41

商品期货很有意思。这个系统的反馈比股市快。毕竟到了交割期,现在的价格需要收敛。而且,毕竟期货背后是实物,是最后能看到的东西,价格不会跌到地下,也不会涨到九天以上。虽然股票背后是上市公司,但这个看不见的股票代表的权利也是虚幻的。

你了解商品期货的估值与驱动吗?

制作商品期货实际上有很多方法,也有专注于短线,进行价格分析的突破,逆转的人。有的人套期保值,有的人跨期保值,有的人跨期保值,有的人跨品种。在趋势中坚定持有,最终获得大收益的人,往往是看基本面的人。

这几天花了一点时间总结了自己这个时间思考工业品期货的基本框架。基本方面不一定能赚到钱。这里不考虑市场情绪、资金、强制仓库等,但基本方面的研究会得到应有的回报,本质上是市场错误的纠正,得到的回报是市场错误的纠正给社会带来的价值。

首先有两个概念,广义估值和广义驱动。

所谓广义评价,主体是评价二字。评价强调静态概念,可以与股票对标,公司评价低不是立即上升的理由。当然,股票投资,特别是价值投资只强调评价。低估时购买,等待价值回归是价值投资的精髓。巴菲特这样好的例子出现在我们面前,价值投资似乎一定能赚钱。

从散户的角度来说,没有错。购买低估的股票,等待市场的回归,等待市场的不合理上升,让时间成为朋友。但是在期货市场,最大的问题是时间。期货市场的大部分工业都是一年四次合同,一季一次,如果需要移动仓库的话,就必须考虑升水结构引起的移动仓库成本。总之,期货市场不是那么等待,需要考虑第二个因素,驱动。驱动这不像评价那样有科学感,驱动也有分类,有框架,但是主管判断的因素很多。

于是这我们就有了广义估值和广义驱动两个维度来思考期货的模型了。

1、广义估值

然后我们先来讨论一下广义估值。

所谓广义估值,可以分为估值和安全垫。听了几个前辈的分享,都会说安全边际,但作者比较愚蠢,无法理解安全边际和低估值的区别。后来想了很久,好像所谓的安全垫,或者安全边际,是一种比估值更不合理的安全边际,应该有反应但反应不充分或者反应过度而形成的。

首先,我们来看看评估。评估最简单、最好理解的是利润。假如生产一个品种是亏损的,那么正常的逻辑就是后续厂家会减产,从而支撑价格。因此我们说:低利润(可以是负的),低估值。但许多品种,尤其是化工产品,由于工艺和设备的特点,需要整个产业链的每个环节或大部分环节都亏损才能停止生产,这就需要考察产业链的利润;其他品种,由于国内生产工艺或资源禀赋,国内生产成本较高,而该产品的进口没有限制,因此也要考虑进口利润。

除利润是估值指标外,还存在基差。实际上,个人倾向于把基差作为一个安全边际来考虑,但鉴于目前大多数采用估值驱动分析的研究者,都把基差作为估值的一种,所以这里还是放在估值之下。实际上,基差是衡量期货估值的,如果低利润还高基差(现货-期货),那么低估值就会遇到低估值,更确定低估值。

和股票一样,商品也有相对估值,所谓相对估值就是和别的品种去比较以及区域之间去比较。

然后介绍广义评价中的安全界限。安全界限,根据以前的逻辑,是市场过度反应形成的局面。例如季节性。很多品种都有很强的价格季节性,农产品特别严重,例如鸡蛋,每年端午和国庆节前上升,国庆节结束后开始下降,往年是这样,季节性特别强。那么,在价格上涨的时间段做很多事情,在某种意义上是有安全界限的做法,背后的逻辑是市场反映季节性的事情不充分,而且季节性上升的时候,有很多消息,这个消息被放大的话,安全界限会减少。

类似地,期货的期限结构也是一个安全边界,但其背后的逻辑是期望过于悲观。如果某一品种我们做得多,而期限结构是back结构,那么在某种意义上就是一个安全垫。第一个移仓时,我们可以获得移仓的收益(carry),同时,在back结构下,期货是相对现货贴水的。尽管我们不知道是现货回到期货还是期货回到现货,但只要有期货回到现货的可能性,从某种意义上说,购买期货就是一件有安全边界的事。或者那种逻辑,对现货市场有利好容易放大,有利空容易视而不见,认为已经反映在基差上了。

你了解商品期货的估值与驱动吗?

2、广义驱动

看上去,估值更像是一门科学,可以被计算,可以被描述,相对来说更容易把握。但低估值并非上升的原因,或者说,并非短期上升的原因。因此,在股市中,我们可以进行价值投资,即购买低估值的股票,然后进行hold。遗憾的是,商品市场不行。货品期货需要交割,当然,这是一个原因,尤其是当安全边际不支持我们的方向时。例如,我们认为商品被低估了,但期货的期限结构是contango结构,那么时间显然是我们的敌人;但如果是back结构呢?时间是我们的朋友吗?从理论上讲,这需要足够低的杠杆才行。另外,还存在资金使用效率问题。

所以,为什么商品期货我们会去寻找驱动,可以总结为三个原因:

1、期货要移仓,期限结构不支持我们方向的时候,每次都需要付出carry成本;

2、商品期货自然有杠杆,即使低估也不能保证没有反向波动。波动大的时候,很容易止损离场;而且商品期货可以做空,估值高的品种可

3、时间成本。商品期货的投资人全是习惯性快速反馈的投资人,因此找到低估的品种buybuyandhold,好像并不是大伙儿的习惯性。

所以,驱动是一件很重要的事情。

评价更像是静态的支持,既然是支持,就没有动力。因此,低评价不是上升的动力,而是上升的基础,相反,高评价不是下降的原因,而是下降的基础。

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